미국 주식 추천 NBIS, 네비우스 그룹 Nebius Group N.V. 5편

2025년 12월 17일 네비우스 그룹에 대해 알아보겠습니다.

목 차

• 1. 9월 이후 주가 상황
• 2. 애널리스트 정보
• 3. 마치며

1. 9월 이후 주가 상황

8월 말쯤 챗지피티나 제미나이를 활용하면서, 네오클라우드 기업을 좋게 봤습니다. 그 중 풀스텍 기업으로 네비우스 그룹 NBIS에 투자를 결심했었습니다.

30분할 정도 포트에 5%비중(초기 성장주는 위험할 수도 있기 때문)으로 3년 이상 계획했는데요.

보라색 원에서 3번 정도 매수 했을 때, AI 기대감과 함께 급상승으로 빨간색 원에서 익절을 했습니다.

예상보다 너무 올라서 매도 하는게 맞다고 생각했습니다. 그 뒤 초록색 원에서 다시 분할 매수를 진행하고 있습니다.

오라클과 브로드컴 이슈로 AI 기대감이 무너지며 8월 때 주가까지 내려오는 모습입니다.

수익률은 -23%를 기록하고 있고, 앞으로 계속 추가 매수를 소량씩 진행할 예정입니다.

 

(1) 네비우스 NBIS 투자, 장기적으로 성공할까?

초기 성장주 이기 때문에 알 수 없습니다. 하지만 AI로 인해 세상이 바뀔 것이란 생각을 했고, 네비우스의 상품 전략이 마음에 들었고, 빅테크들의 시대가 지나면 많은 기업들이 풀스텍 AI 시스템을 많이 필요로 할 것이라 생각했습니다.

내가 하면 좋다고 생각되는 사업을 실제로 할 수 없다면, 투자는 좋은 방법이라 생각됩니다.

망하거나, 10배 이상의 수익을 내거나, 이런 생각으로 투자하고 있습니다.

 

(2) 네비우스 NBIS의 CEO는 어떤 사람일까? 

 

CEO 기본 정보

성명: 아르카디 볼로즈 (Arkady Volozh)

역할: 창립자 겸 최고경영자

전문 분야: IT, 검색 기술, 인공지능(AI), 클라우드 인프라

주요 경력

아르카디 볼로즈 CEO는 기술 기반 창업가로서 다음과 같은 경력을 보유하고 있습니다.

 

얀덱스(Yandex) 공동 창립

러시아 최대 인터넷 기업인 얀덱스를 공동 창립하였습니다.

검색 엔진, 지도, 모빌리티, 광고 등 다양한 인터넷 서비스를 성장시킨 경험이 있습니다.

 

장기 CEO 경험

얀덱스 CEO로 오랜 기간 재직하며 대규모 IT 기업을 운영하신 경험을 보유하고 계십니다.

기술 중심 조직 운영과 글로벌 시장 대응에 강점을 보여주셨습니다.

 

네비우스 설립 및 경영

얀덱스의 구조 재편 이후, 글로벌 AI 인프라 사업에 집중하기 위해 네비우스 그룹을 출범하였습니다.

현재 네비우스를 AI 특화 클라우드 및 데이터센터 기업으로 이끌고 있습니다.

경영 성향 및 특징

아르카디 볼로즈 CEO의 경영 스타일은 다음과 같이 요약할 수 있습니다.

 

기술 중심 경영

단기 실적보다는 장기적인 기술 경쟁력을 중시.

AI, 대규모 연산(GPU), 데이터 인프라에 집중하는 전략.

 

엔지니어 친화적 리더십

개발자와 기술 인력을 핵심 자산으로 보는 성향이 강합니다.

복잡한 기술을 실제 사업으로 연결시키는 능력이 뛰어나다는 평가를 받습니다.

 

글로벌 지향

특정 국가 시장에 국한되지 않고, 미국·유럽 중심의 글로벌 AI 인프라 시장을 목표로 하고 있습니다.

 

네비우스에서의 역할과 의미

네비우스에서 아르카디 볼로즈 CEO는 단순한 경영자가 아니라 회사 방향성을 직접 설계하는 인물입니다.

AI 학습·추론에 최적화된 클라우드 인프라 전략 수립

기존 하이퍼스케일러(AWS, Azure 등)와 차별화된 네오클라우드 포지셔닝

장기적으로 AI 기업들이 의존할 수 있는 독립 인프라 제공자 역할 지향

즉, 네비우스의 정체성은 CEO의 기술적 비전과 매우 밀접하게 연결되어 있다고 볼 수 있습니다.

 

종합 평가

아르카디 볼로즈 CEO는
“대형 인터넷 기업을 직접 키워본 경험이 있는 기술 창업가이자, AI 시대에 맞는 클라우드 인프라 비전을 제시하는 인물”로 평가할 수 있습니다.

네비우스는 그의 경험과 전략을 바탕으로 AI 특화 네오클라우드 기업, 글로벌 AI 인프라 플레이어로 성장하는 것을 목표로 하고 있습니다.

(3) 네비우스 NBIS 성장 예측치

 

EPS

회계 연도 종료 시점	EPS 예측치	연간 성장률 예측치	Forward P/E	분석가 수
Dec 2025	-1.73	-23.57%	-46.90	4
Dec 2026	-2.29	-32.08%	-35.51	4
Dec 2027	2.36	-	34.38	2

 

매출

회계 연도 종료 시점	매출 예측치	연간 성장률 예측치	FWD Price / Sales	분석가 수
Dec 2025	555.86M	373.07%	36.76	11
Dec 2026	3.45B	521.12%	5.92	11
Dec 2027	7.78B	125.43%	2.63	6
Dec 2028	14.27B	83.39%	1.43	4

 

매출은 폭발적인 성장을 예측하는데, EPS 분석은 분석가 수가 적습니다.

예측은 언제든 바뀔 수 있으므로, 성장 가능성이 있다고 판단하고 넘어가겠습니다.

 

(4) 재무 상태는 어떨까?

 

1. 전체 요약

네비우스 그룹은 매출은 빠르게 증가하고 있으나, 대규모 설비 투자와 인프라 구축으로 인해 단기적으로는 적자가 확대되는 ‘전형적인 AI 인프라 성장 단계’에 있는 기업으로 판단됩니다.

 

2. 손익계산서 분석 (Income Statement)

① 매출 추이

최근 분기 기준 매출은
2024년 → 2025년으로 갈수록 급격한 성장이 나타나고 있습니다.

 

Sep 2025 분기 매출: 146.1M 달러

Jun 2025 분기 매출: 105.1M 달러

Mar 2025 분기 매출: 55.3M 달러

 

분기 기준으로도 고성장 국면에 진입했음을 보여줍니다.
이는 AI 클라우드, GPU 인프라 수요 증가의 영향을 받은 것으로 해석됩니다.

② 매출원가 및 매출총이익

매출원가 역시 빠르게 증가하고 있으나,

매출 증가 속도가 더 빠르기 때문에 매출총이익(Gross Profit)은 확대 추세입니다.

Sep 2025

매출총이익: 103.2M

매출총이익률은 아직 안정적이라고 보기는 어렵지만, 규모의 경제 가능성은 확인되는 단계입니다.

 

③ 영업이익(Operating Income)

모든 최근 분기에서 영업적자 지속

Sep 2025 영업손실: -130.2M

 

주요 원인:

R&D 비용

감가상각비(Depreciation & Amortization) 급증

판관비(SG&A) 증가

이는 AI 데이터센터·GPU 인프라 구축 초기 단계 기업에서 매우 일반적인 구조입니다.

 

④ 순이익(Net Income)

분기별 순이익 변동성이 매우 큽니다.

Jun 2025에 일시적으로 큰 흑자가 발생했으나, 이는 영업 외 요인(비경상 항목) 영향이 큽니다.

본질적으로는 지속적인 순손실 구조로 보는 것이 타당합니다.

 

3. 재무상태표 분석 (Balance Sheet)

① 현금 보유 수준

Sep 2025 기준:

현금 및 단기투자자산: 약 4.79B 달러

불과 이전 분기 대비 큰 폭 증가

대규모 자금 조달이 이미 완료된 상태로 보이며, 단기 유동성 위험은 매우 낮은 편입니다.

 

② 자산 구조

유형자산(PP&E) 급증

데이터센터, 서버, GPU, 네트워크 설비 투자 확대를 의미

이는 곧:

감가상각비 증가

단기 손익 악화

장기 경쟁력 강화

미래 성장을 위한 선투자 국면임이 분명합니다.

 

③ 부채 구조

장기 부채 증가:

Sep 2025 장기부채: 4.09B 달러

그러나, 현금이 더 많아 순차입(Net Debt)은 마이너스

즉, 실질적으로는 순현금 상태

재무 안정성 자체는 매우 양호합니다.

④ 자기자본

자기자본 규모는 안정적

다만 주식 수 증가(희석)가 발생하고 있음

이는 성장 단계 기업에서 흔히 나타나는 현상입니다.

 

4. 현금흐름 분석 (Cash Flow)

① 영업현금흐름

지속적인 영업현금 유출

아직 본격적인 현금 창출 단계는 아님

 

② 투자현금흐름 (가장 핵심)

CapEx(자본적 지출)가 매우 큼

Sep 2025 분기: -955.5M 달러

데이터센터·AI 인프라 구축 비용으로 해석됨

네비우스는 현재 “돈을 벌기 위해 돈을 쓰는 단계”에 있습니다.

 

③ 재무현금흐름

대규모 자금 조달 완료

이를 통해 현금이 크게 증가

단기 생존 리스크는 사실상 없음

 

5. 종합 평가

강점

폭발적인 매출 성장

충분한 현금 보유

AI 인프라라는 구조적 성장 산업

장기 투자를 감당할 수 있는 재무 여력

리스크

단기 손익 악화 지속

감가상각비 부담 확대

주식 희석 가능성

AI 인프라 수요 둔화 시 타격 가능

결론

네비우스 그룹은 현재 전형적인 고성장·고투자·고적자 구조의 AI 인프라 기업입니다.
단기 실적보다는 3~5년 후 인프라 완성 이후의 수익성 전환 가능성이 핵심 투자 포인트라고 볼 수 있습니다.

 

(5) 주요 고객은 누구인가?

 

네비우스 그룹은 AI·클라우드 인프라 제공 기업으로,
전통적인 일반 소비자(B2C)가 아닌 기업·기관 중심(B2B) 고객을 주 대상으로 하고 있습니다.

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1. 핵심 고객 유형

① AI·머신러닝 기업 (가장 핵심 고객)

네비우스의 주 고객은 AI 모델을 직접 개발·운영하는 기업입니다.

대규모 언어 모델(LLM) 개발 기업

생성형 AI 스타트업

컴퓨터 비전, 음성 인식, 추천 알고리즘 기업

자율주행·로보틱스 관련 기업

이러한 기업들은

GPU 연산 능력

대규모 데이터 처리

고성능·저지연 인프라

가 필수적이기 때문에, 네비우스의 핵심 타깃 고객군에 해당합니다.

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② 테크 스타트업 및 스케일업 기업

자체 데이터센터를 구축하기에는 비용 부담이 큰 기업

AWS·Azure 대비 전용 AI 인프라를 원하는 기업

비용 대비 고성능 GPU 환경을 원하는 성장 단계 기업들이 주요 고객입니다.

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③ 중대형 IT 기업 및 일반 기업

일부 고객은 AI를 핵심 사업이 아닌 ‘도구’로 활용하는 기업입니다.

 

데이터 분석을 강화하려는 기업

AI 기반 고객 분석·자동화 도입 기업

내부 AI 시스템을 운영하는 기업

이들은 네비우스를 AI 전용 클라우드 서비스 제공자로 활용합니다.

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④ 연구기관·학술기관

대학 연구소

국책·민간 연구기관

대규모 연산이 필요한 과학·기술 연구 조직

연구 목적의 고성능 연산(HPC) 수요 역시 중요한 고객층입니다.

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3. 지역적 특성

고객은 글로벌 분포

특정 국가에 한정되지 않고
북미·유럽 중심의 글로벌 AI 시장을 타깃으로 하고 있음

지정학적 리스크를 고려해
서구권 중심 인프라 전략을 추구하는 것으로 평가됩니다.

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4. 네비우스 고객 구조의 특징 요약

구분특징

 

고객 유형	B2B 중심
핵심 수요	GPU 연산, AI 인프라
산업군	AI, IT, 데이터, 연구
고객 단계	스타트업 ~ 중대형 기업
지역	글로벌 (서구권 중심)

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5. 종합 평가

네비우스 그룹의 고객은
“AI를 직접 만들거나, AI를 사업에 필수적으로 사용하는 기업·기관”이 중심입니다.

이는 곧,

AI 투자 확대 시 수혜 가능성 ↑

경기 민감도보다는 기술 투자 사이클에 연동
되는 구조임을 의미합니다.

 

2. 애널리스트 정보

 

(1) Nebius Group은 왜 ‘극도로 고위험한 하이퍼 성장 투자’의 전형으로 평가되는가

팔로우 수가 매우 적은 애널리스트지만, 부정적인 견해이기에 참고 하도록 적어봤습니다. 강력 매도.

1. 문제 제기의 출발점

최근 인공지능(AI)이 투자 시장의 핵심 테마로 부상하면서, AI와 관련된 거의 모든 산업과 기업이 높은 기대를 받고 있습니다.
이러한 흐름 속에서 AI 연산을 지원하는 데이터센터·GPU 인프라 제공업체, 이른바 네오클라우드(Neo-Cloud) 기업들 역시 주목받고 있습니다.

Nebius Group N.V.(NBIS) 또한 이 범주에 속한 기업으로, 일부 투자자들 사이에서는 “AI 시대의 핵심 인프라 수혜주”라는 평가를 받고 있습니다.
그러나 보다 냉정하게 재무 구조와 산업 환경을 살펴보면, Nebius는 하이퍼 성장 투자의 위험성이 집약된 사례에 가깝다는 판단도 충분히 가능합니다.

본 글에서는 Nebius가 왜 1990년대 닷컴버블 당시의 투기적 기술주와 유사한 위험 구조를 지니고 있는지, 그리고 왜 장기 투자 관점에서 매우 신중한 접근이 필요한지를 단계적으로 살펴보고자 합니다.

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2. AI 밸류체인과 네오클라우드의 위치

AI 산업을 이해하기 위해서는 단순히 “AI가 유망하다”는 말만으로는 부족합니다.
AI 산업은 명확한 밸류체인을 가지고 있으며, 대략적으로 다음과 같은 구조를 갖습니다.

 

반도체(GPU)

데이터센터·연산 인프라

AI 모델 개발사

AI 서비스 및 최종 사용자

Nebius와 같은 네오클라우드 기업은 이 중 데이터센터 및 GPU 연산 인프라 단계에 위치합니다.
즉, AI 모델을 직접 개발하거나 서비스를 제공하는 기업이 아니라, 그들이 사용할 연산 능력을 임대·제공하는 역할을 수행합니다.

여기서 중요한 전제는, 이 밸류체인이 정상적으로 작동하기 위해서는 최종 사용자 단계에서 충분한 지불 의사가 입증되어야 한다는 점입니다.

현재까지는 AI 기술에 대한 관심과 사용 사례는 빠르게 늘고 있지만, 그 비용을 상쇄할 만큼의 지속적이고 안정적인 수익 모델이
최종 사용자 단계에서 명확히 검증되었다고 보기는 어렵습니다.
이 지점이 바로, AI 산업 전반에 ‘버블’ 논의가 나오는 핵심 이유 중 하나입니다.

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3. 네오클라우드의 경쟁 환경

네오클라우드는 단순히 소수 기업이 독점하는 시장이 아닙니다.
Nebius는 다음과 같은 두 가지 경쟁에 동시에 노출되어 있습니다.

 

동종 네오클라우드 업체 간 경쟁

CoreWeave

Applied Digital

IREN

TeraWulf 등

 

초대형 하이퍼스케일러와의 간접 경쟁

Amazon(AWS)

Google Cloud

Microsoft Azure

Oracle Cloud

 

이미 막대한 자본력과 규모의 경제를 확보한 하이퍼스케일러가 존재하는 상황에서, 네오클라우드 기업들은 가격 경쟁력 또는 특화 서비스를 내세울 수밖에 없습니다.
그러나 문제는, 네오클라우드의 주요 고객들 역시 아직 수익성이 검증되지 않은 AI 기업들이라는 점입니다.

이들은 비용 절감을 위해 지속적으로 낮은 단가를 요구하고 있으며, 그 결과 인프라 제공업체의 가격 결정력은 매우 제한적입니다.

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4. Nebius와 CoreWeave 비교를 통해 드러나는 구조적 문제

Nebius를 긍정적으로 평가하는 투자자들은 종종 “경쟁사 대비 차별화된 전략”을 언급합니다.
하지만 재무 지표를 기준으로 보면, Nebius와 대표적인 경쟁사인 CoreWeave 사이에서 뚜렷한 경쟁 우위를 찾기는 어렵습니다.

① 매출 성장 vs 비용 증가

Nebius는 분명 빠른 매출 성장을 보이고 있습니다.
그러나 동시에 영업비용 증가 속도가 매출 증가를 상회하고 있습니다.

즉, 매출이 늘어날수록 비용은 그보다 더 빠르게 증가하고 결과적으로 영업 레버리지는 개선되지 않습니다.

이는 “규모가 커지면 자연스럽게 수익성이 좋아질 것”이라는 성장주 투자 논리를 정면으로 부정하는 신호입니다.

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② 현금 소진 속도의 가속

더 심각한 문제는 현금흐름입니다.
Nebius는 최근 들어 매출 확대와 동시에 현금 소진 속도 역시 급격히 빨라지고 있습니다.

이는 다음을 의미합니다.

성장할수록 현금이 더 빨리 소모됨

추가 자금 조달 의존도 상승

주주 희석 가능성 확대

결국, 성장이 주주가치를 창출하기보다는 오히려 소모하고 있는 구조로 해석될 여지가 큽니다.

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5. 사업모델 자체에 대한 근본적 의문

Nebius가 속한 네오클라우드 산업은 본질적으로 상품화(Commodity)된 인프라 사업에 가깝습니다.

차별화가 어렵고 가격 경쟁이 심하며, 장기적으로는 저비용 구조가 필수적입니다.

그러나 이 산업에서는 AI 연산 비용이 지속적으로 상승하고 GPU와 서버의 수명이 짧아 반복적인 대규모 설비 투자(CapEx)가 불가피합니다.

이러한 조건에서는 규모가 커질수록 수익성이 개선되기보다는 부담이 커질 가능성이 높습니다.

이 때문에, Nebius를 단순히 “매출이 빠르게 성장한다”는 이유로 P/S(주가매출비율) 기준으로 평가하는 것은 사업의 본질을 놓치는 접근이라는 비판이 나옵니다.

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6. 추가적인 구조적 리스크 요인

① AI 연산 수요의 정점 논쟁

AI 연산 수요가 앞으로도 무한히 증가할 것이라는 가정 자체가 과도한 낙관일 수 있다는 지적도 제기되고 있습니다.

대형 AI 모델 간 경쟁 축소 가능성

기술 발전의 방향이 단순한 ‘규모 확장’이 아닐 가능성

특정 고객(대형 AI 기업)에 대한 수요 집중 리스크

이러한 변수는 Nebius의 장기 매출 가정에 큰 불확실성을 더합니다.

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② 전력 인프라 제약

AI 데이터센터는 막대한 전력을 필요로 합니다.
전력 공급이 제한될 경우, 데이터센터 증설 자체가 불가능해지고 이는 곧 매출 성장의 물리적 한계로 이어질 수 있습니다.

이는 Nebius뿐 아니라 AI 인프라 산업 전반에 해당하는 중장기 리스크 요인입니다.

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7. 종합적 투자 판단

Nebius Group은 사업모델의 수익성이 아직 검증되지 않았고 규모 확장이 오히려 손실을 키우는 구조를 보이며 치열한 경쟁 환경과 구조적 비용 부담에 노출되어 있습니다.

이러한 조건들이 동시에 충족되지 않는 한, Nebius의 성장은 투자자에게 보상보다 위험을 더 크게 안길 가능성이 있습니다.

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8. 결론

Nebius는 현재 시점에서 AI 하이퍼 성장 기대를 가장 극단적으로 반영한 고위험 투자 사례에 가깝습니다.
낙관적인 가정이 모두 현실화되어야만 투자 논리가 성립하며, 그중 하나라도 어긋날 경우 하방 위험은 매우 큽니다.

따라서 보수적인 투자 관점에서는 Nebius를 장기 핵심 투자 대상으로 삼기보다는, 위험성이 매우 높은 투기적 자산으로 인식하는 것이 합리적이라고 판단됩니다.

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그렇다면 이 의견에 대한 반박 의견을 살펴 보겠습니다.

 

네비우스에 대한 비관론은 미래지향적인 인프라 구축에 과거 지향적인 틀을 억지로 적용하는 데서 비롯됩니다.

AI 중심의 네오클라우드를 일반적인 상품으로 치부하는 것은 AI 워크로드가 기존 클라우드 컴퓨팅과 얼마나 다른지를 간과하는 것입니다.

GPU 아키텍처, 네트워크 설계, 소프트웨어 오케스트레이션, 데이터 지역성, 그리고 생태계 통합은 모두 중요하며, 네비우스는 단순히 GPU를 임대하는 것이 아닙니다.

네비우스는 실제 워크로드에 맞게 설계된 통합 AI 인프라를 구축하고 있으며, 바로 이러한 이유로 특수 플랫폼들이 하이퍼스케일러와 함께 계속 존재하는 것입니다.

이를 일반 상품이라고 부르는 것은 초기 AWS 호스팅을 일반 상품이라고 부르는 것과 마찬가지인데, 역사는 이러한 주장이 틀렸음을 분명히 증명했습니다.

 CoreWeave는 단기 활용에 최적화된 GPU 리스 업체인 반면, Nebius는 보수적인 감가상각, 심층적인 소프트웨어 통합, 데이터 파이프라인 및 AI 워크플로우와의 긴밀한 연계를 통해 장기적인 사용에 초점을 맞춘 플랫폼을 구축하고 있습니다.

초기 운영 비용이 높다고 해서 경제성이 약하다는 의미는 아니며, 오히려 초기 투자 비중이 높다는 것을 반영합니다.

인프라 플랫폼의 운영 레버리지는 초기에 또는 선형적으로 나타나지 않습니다.

활용도와 플랫폼 도입 규모가 커진 후에야 비로소 나타나며, 그 시점 이전에 Nebius를 평가하는 것은 시기상조입니다.

현금 소진에만 초점을 맞추는 것은 투자를 가치 파괴와 혼동하는 것입니다.

모든 주요 인프라 플랫폼은 구축 단계에서 상당한 현금을 소진했습니다.

중요한 질문은 그 자본이 희소하고 경쟁 우위를 확보할 수 있는 AI 역량으로 전환되고 있는지 여부입니다.

GPU, 전력, 인허가 등의 제약이 있는 환경에서 네비우스는 나중에 쉽게 복제할 수 없는 자산을 확보하고 있습니다.

이는 무모한 지출이 아니라 전략적 포지셔닝입니다.

특히 전력 제약은 위협이 아니라 오히려 경쟁 우위를 확보할 수 있는 해자 역할을 하며, 이미 충분한 역량과 장기적인 계획을 갖춘 기업에게 유리하게 작용합니다.

AI 수요 정점에 대한 우려는 최근 현상에 대한 편향을 반영하기도 합니다.

최첨단 모델의 확장 속도가 둔화되더라도 기업의 AI 도입 및 추론 수요는 아직 초기 단계이며 장기적으로는 훨씬 더 커질 것입니다. AI 수요는 형태는 바뀌지만 클라우드 및 인터넷 트래픽이 이전 주기에서 그랬던 것처럼 지속적으로 증가할 것입니다.

네비우스는 고객과 워크로드가 다양하고 특정 모델 공급업체에 의존하지 않으므로 위험을 증가시키지 않습니다.

궁극적으로 네비우스를 단기적인 수익성에만 의존하여 평가하거나 주가매출비율을 완전히 무시하는 것은 최종 목표가 마진이 낮은 호스팅 사업이라는 가정을 전제로 합니다.

더 현실적인 시나리오는 높은 활용률과 소프트웨어 계층을 갖춘 통합 AI 인프라가 장기적으로 비선형적인 경제성을 창출한다는 것입니다.

비관적인 시나리오는 여러 가지 비관적인 가정이 동시에 맞아떨어져야 합니다.

네비우스는 지속적인 AI 도입, 인프라 부족, 그리고 적절한 플랫폼 활용률만 있으면 성공할 수 있습니다.

이러한 관점에서 볼 때 위험은 존재하지만 비대칭적인 상승 잠재력은 과소평가되고 있습니다.

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(2) Nebius Group: 펀더멘털 강화와 함께 장기 성장 스토리 유효

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1. 투자 의견 개요

Nebius Group N.V.(NBIS)는 최근 AI 산업 전반에 대한 과열 우려와 주가 조정에도 불구하고, 기업의 기초 체력과 중장기 성장 전망이 오히려 더욱 명확해지고 있는 사례로 평가된다. 단기적인 밸류에이션 부담은 존재하지만, 수요 구조·인프라 확장 속도·고객 포트폴리오를 종합적으로 고려할 때 여전히 매력적인 투자 대상이라는 판단이 유지된다.

2. 인프라 확장 전략과 수요 환경

Nebius 경영진은 현재 사업 전략의 핵심을 ‘속도’에 두고 있다. 회사는 데이터센터 인프라를 매우 공격적으로 확장하고 있으며, 2026년 말까지 계약 기준 전력 용량을 2.5GW 이상으로 확대하는 것을 목표로 제시했다. 이는 직전 분기 가이던스였던 1GW 이상에서 크게 상향된 수치로, 실제 고객 수요가 예상보다 빠르게 증가하고 있음을 반영한다.

특히 주목할 점은 현재 Nebius의 가용 컴퓨팅 자원이 사실상 전량 소진 상태라는 점이다. 이는 AI 인프라 시장에서 공급보다 수요가 우위에 있음을 명확히 보여주며, 단순한 선제적 투자나 과잉 확장과는 성격이 다르다. 일부 시장에서 제기되는 ‘AI 인프라 과잉’ 우려와 달리, Nebius의 경우에는 공급 제약이 성장의 병목으로 작용하고 있다는 점이 오히려 긍정적인 신호로 해석된다.

3. 최근 실적과 재무 흐름

2025년 3분기 기준 Nebius의 매출은 약 1억 4,600만 달러로, 전년 동기 대비 350% 이상 증가했다. 전 분기 대비 성장률이 다소 둔화된 것은 사실이나, 이는 매출 기반이 빠르게 확대되는 과정에서 자연스럽게 나타나는 현상으로 볼 수 있다. 중요한 점은 성장 둔화의 원인이 수요 감소가 아니라 공급 한계라는 점이다.

회사는 시장 컨센서스 대비 소폭 낮은 매출을 기록했지만, 비용 관리 측면에서는 의미 있는 개선이 확인된다. 영업비용은 전년 대비 증가했음에도 매출 성장률을 넘어서지 않았으며, 이에 따라 매출 대비 비용 비중은 점진적으로 하락하는 흐름을 보였다. 특히 조정 EBITDA 기준 손실이 큰 폭으로 축소되며, 손익분기점 도달 가능성이 한층 높아졌다는 점은 긍정적으로 평가할 수 있다.

4. 자금 조달과 현금 소진에 대한 평가

Nebius는 대규모 인프라 투자를 병행하고 있는 만큼 상당한 현금 유출이 발생하고 있다. 영업활동과 설비투자를 합산한 잉여현금흐름은 단기적으로 큰 마이너스를 기록했으며, 이는 공격적인 성장 전략의 필연적인 결과로 볼 수 있다.

다만 회사는 최근 대규모 자금 조달을 통해 현금 및 현금성 자산을 크게 확충했다. 현재 보유 현금 규모는 중기 확장 계획을 감당하기에 충분한 수준으로 판단되며, 유동성 위험은 제한적이다. 향후 회사채 발행이나 유상증자 가능성은 존재하지만, 이는 성장 단계의 인프라 기업에서 흔히 나타나는 구조적 특성으로 해석할 수 있다.

5. 하이퍼스케일러 계약의 의미

Nebius의 성장 스토리를 가장 강하게 뒷받침하는 요소 중 하나는 글로벌 하이퍼스케일러와의 계약 성과다. 회사는 최근 Microsoft 및 Meta와 장기 대규모 계약을 체결하며, 단순한 신생 AI 인프라 기업을 넘어 신뢰 가능한 파트너로 자리매김했다.

이들 계약은 단기간 내 실적에 전부 반영되지는 않지만, 2026년 이후 매출이 본격적으로 인식될 가능성이 높다. 특히 일부 계약은 이미 공급이 시작되는 단계에 진입해 있어, 향후 실적 가시성이 점차 높아질 것으로 예상된다.

6. 가이던스와 중장기 성장 전망

Nebius는 단기 매출 가이던스를 일부 조정했지만, 이는 수요 약화가 아닌 물리적 공급 한계에 따른 조정이라는 점에서 해석의 방향이 다르다. 연환산 매출(ARR)은 연말 기준 큰 폭의 성장이 예상되며, 2026년 말에는 현재 규모를 훨씬 상회하는 수준에 도달할 가능성이 제시되고 있다.

이는 데이터센터 용량 확장, GPU 인프라 확보, 그리고 이미 체결된 대형 고객 계약이 단계적으로 반영되는 구조와 맞물려 있다. 따라서 단기 실적 변동성보다 중기 성장 경로에 초점을 맞출 필요가 있다.

7. 밸류에이션에 대한 시각

현재 Nebius의 선행 매출 대비 주가 배수는 결코 낮은 수준이 아니다. 그러나 단순한 성장주 프리미엄이 아니라, 실질적인 수요 초과 환경, 빠른 인프라 확장, 수익성 개선 가능성, 그리고 글로벌 고객 기반을 종합적으로 고려할 때 일정 수준의 멀티플 프리미엄은 정당화될 여지가 있다.

물론 주가 변동성과 추가적인 지분 희석 가능성은 투자자가 감내해야 할 리스크 요인이다. 다만 위험 대비 기대 보상 구조는 여전히 긍정적인 영역에 위치해 있다고 판단된다.

8. 종합 결론

Nebius는 단기적인 주가 조정과 밸류에이션 논란에도 불구하고, 사업의 본질적인 성장 동력은 오히려 강화되고 있다. 현재의 성장 둔화 신호는 수요 약화가 아니라 공급 제약에서 비롯된 것이며, 이는 중장기 관점에서 해결 가능한 문제다.

대규모 하이퍼스케일러 계약, 빠른 인프라 확장, 그리고 수익성 지표의 개선 흐름을 고려할 때, Nebius의 중장기 성장 스토리는 여전히 유효하다. 이에 따라 본 종목에 대한 긍정적 시각과 매수 관점을 유지하는 것이 합리적이라는 판단이다.

 

(3) Nebius: 주가가 박스권에 머무는 구조적 배경 분석

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1. 투자 판단의 출발점: “문제는 수요가 아니라 타이밍입니다”

Nebius Group(NBIS)는 현재 대부분의 AI 인프라 스타트업이 도달하지 못한 단계에 이미 진입해 있습니다. 하이퍼스케일러급 고객과의 장기 계약을 확보했고, 기관투자자 중심의 대규모 자금 조달에도 성공했으며, 수년간의 수요 가시성 또한 상당 부분 확보한 상태입니다. 이러한 점에서 Nebius는 네오클라우드 업계 내에서 구조적으로 유리한 위치에 있다고 평가할 수 있습니다.

그럼에도 불구하고 주가는 최근 수개월간 80~90달러대에서 횡보하며 뚜렷한 방향성을 보이지 않고 있습니다. 이는 사업의 본질적 경쟁력 약화 때문이라기보다는, 단기적인 수급·기술적 요인과 자본 구조가 동시에 작용한 결과로 해석하는 것이 보다 합리적입니다.

본 분석에서는 Nebius 주가가 왜 100달러 부근에서 반복적으로 저항을 받는지, 그리고 이 현상이 장기 투자 논리를 훼손하는지 여부를 단계적으로 살펴보고자 합니다.

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2. 100달러 저항선의 본질: 심리가 아니라 구조입니다

Nebius 주가가 100달러를 넘어서지 못하는 현상은 흔히 “투자자 신뢰 부족”이나 “매수세 약화”로 설명되곤 합니다. 그러나 보다 면밀히 들여다보면, 이는 심리적인 문제가 아니라 기술적·수급적·금융 구조적 요인이 중첩된 결과에 가깝습니다.

우선 기술적 측면에서, 주가는 하락 추세에 있는 50일 이동평균선(약 108달러) 아래에 위치해 있습니다. 알고리즘 및 시스템 매매 비중이 높은 현 시장 환경에서는, 이러한 기술적 위치 자체가 매수보다는 단기 매도를 유도하는 신호로 작용합니다. 주가가 90달러 후반대로 접근할 때마다 자동화된 차익 실현 물량이 반복적으로 출회되는 구조가 형성되어 있습니다.

여기에 2025년 9월 진행된 92.50달러 유상증자가 수급 측면에서 중요한 역할을 하고 있습니다. 해당 가격대에서 참여한 기관 투자자들 중 상당수가 현재 손익분기점 아래에 위치해 있으며, 주가가 다시 해당 수준에 접근할 경우 이를 추가 매수보다는 리스크 회수 구간으로 인식할 가능성이 높습니다. 그 결과, 87~92달러 구간은 과거의 매집 영역에서 현재는 분배 성격이 강한 구간으로 전환되었습니다.

옵션 시장 역시 이 흐름을 강화하고 있습니다. 95~100달러 행사가 주변에는 방어적 포지션이 집중되어 있으며, 주가가 해당 구간에 접근할 경우 델타 헤지 과정에서 현물 매도가 동반되며 저항이 더욱 견고해지는 구조입니다. 이는 수요 부족이 아니라 포지셔닝 구조의 결과라고 볼 수 있습니다.

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3. 보이지 않는 천장: 전환사채가 만드는 장기적 상한선

Nebius는 2025년 9월, 총 42억 달러 규모의 자금 조달을 완료했습니다. 이 가운데 약 27.5억 달러는 전환사채 형태로 조달되었으며, 전환 가격은 대략 138~140달러 수준입니다.

표면적으로 보면 현재 주가와는 거리가 멀어 보이지만, 전환사채는 실제 전환 시점보다 훨씬 이전부터 주가에 영향을 미칩니다. 시장은 미래의 잠재적 희석 가능성을 선제적으로 반영하기 때문입니다. 특히 주가가 상승 국면에 접어들 경우, 전환사채 보유자들의 헤지 거래가 병행되면서 단기적인 상승 탄력이 둔화될 가능성이 큽니다.

다만 이 전환사채를 부정적으로만 해석할 필요는 없습니다. 2030년 만기 1.0%, 2032년 만기 2.75%라는 매우 낮은 쿠폰은, 채권 투자자들이 Nebius의 장기적인 기업가치 상승 가능성을 신뢰하고 있음을 의미합니다. 즉, 이는 약세 신호라기보다는 성장 초기 기업에서 흔히 나타나는 자본 구조의 부작용에 가깝습니다.

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4. 기관 투자자 동향: 이탈이 아닌 ‘관망’

현재 Nebius의 기관 보유율은 약 48%로, 1억 주 이상이 기관 투자자 손에 있습니다. 이는 여전히 높은 수준이며, 대규모 이탈이 발생하고 있다고 보기는 어렵습니다. 다만 분기별 평균 보유량이 소폭 감소하고 있는 점은, 적극적인 추가 매수보다는 리스크 관리 중심의 포지션 조정이 이루어지고 있음을 시사합니다.

공매도 잔고 역시 증가해 유동주식 대비 약 12% 수준에 이르고 있으나, 이 또한 구조적 약세보다는 박스권 매매 환경에서 흔히 나타나는 현상으로 해석할 수 있습니다. 특히 공매도의 상당 부분이 장외 거래를 통해 이루어지고 있다는 점은, 단기 트레이딩 성격이 강함을 보여줍니다.

그럼에도 불구하고 애널리스트 평균 목표주가는 약 151달러로, 현 주가 대비 70% 이상의 상승 여력을 제시하고 있습니다. 이는 시장이 Nebius의 장기 실적 창출 능력보다는, 단기 실행 리스크에 더 많은 가중치를 두고 가격을 형성하고 있음을 의미합니다.

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5. 현재는 투자 단계, 관건은 실행력입니다

Nebius는 현재 명확한 투자 사이클의 중간 구간에 위치해 있습니다. 2025년 기준 손실 확대와 현금 유출은 대부분 하이퍼스케일급 인프라 구축에 따른 선제적 투자 결과입니다. 3분기 기준 GAAP 순손실은 약 1억 1,960만 달러, 연초 이후 누적 영업활동 현금 유출은 4억 달러를 상회합니다.

핵심은 수요가 아니라 타이밍과 효율성입니다. Nebius의 사업 모델은 대규모 자본 지출이 먼저 발생하고, 이후 인프라 가동률 상승과 함께 매출이 뒤따르는 구조입니다. 경영진은 EBITDA 손익분기점 도달 이후, 매출 단위당 자본 지출이 빠르게 낮아질 것으로 보고 있으며, 이 구간에서 영업 레버리지가 본격적으로 작동할 가능성이 큽니다.

따라서 향후 12~24개월 동안의 핵심 변수는, 확보한 계약 물량을 얼마나 효율적으로 실제 매출과 현금흐름으로 전환할 수 있는지에 달려 있습니다.

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6. 결론: 박스권은 경고가 아니라 준비 구간일 수 있습니다

현재 Nebius의 주가 정체는 사업 경쟁력 약화의 신호라기보다는, 자본 구조·기술적 요인·수급 요인이 동시에 작용하는 과도기적 현상으로 해석하는 것이 타당합니다. 기관 투자자들은 여전히 장기 가치를 인정하고 있으나, 인프라 투자 결과가 실질적인 현금흐름으로 전환되는 명확한 증거를 기다리고 있는 단계로 보입니다.

만약 경영진이 계획한 일정에 맞춰 실행력을 입증할 수 있다면, 현재의 보합 구간은 위험 신호가 아니라 2026년 이후 본격적인 재평가를 위한 기초 체력 구간이 될 가능성이 높습니다.

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3. 마치며 

 

네비우스 그룹에 대한 다른 사람들의 의견을 모아봤습니다. 

실제 소비자가 될 수 없고, 기업 탐방도 어렵고, 이 분야의 전문가도 아니고, 투자 전문가도 아니다 보니, 한계는 있는 것 같습니다.

하지만 초기 성장주 10개에 같은 비중으로 투자를 했을 때, 한 기업 투자만 성공해도 이익일 가능성이 훨씬 높습니다.

가능성 있는 기업을 잘 찾아서 우량주와 함께 초기 성장주도 투자하면서 과정을 적어보도록 하겠습니다.

단, 너무 큰 비중의 초기 성장주 투자는 큰 스트레스를 야기할 수 있습니다.

 

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